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今年上半年，滬銅走勢(shì)大致可以分為三個(gè)階段：第一階段是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期交易，第二階段是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下修后的估值下調(diào)過程，第三階段是強(qiáng)基本面疊加政策預(yù)期下的觸底反彈。

春節(jié)前，受美聯(lián)儲(chǔ)加息見頂預(yù)期升溫和中國(guó)防疫政策優(yōu)化提振，銅價(jià)大幅反彈。進(jìn)入2月份以后，市場(chǎng)在利多兌現(xiàn)和海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件暴露下高位寬幅振蕩，波動(dòng)重心接近去年水平。5月份以后，海外銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步凸顯，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在弱復(fù)蘇狀態(tài)下，需求預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，銅價(jià)大幅回調(diào)。進(jìn)入6月份，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息預(yù)期升溫并兌現(xiàn)，令銅價(jià)呈現(xiàn)出快速修復(fù)性的上漲。

“目前主導(dǎo)銅價(jià)走勢(shì)的主要因素是中國(guó)和海外宏觀預(yù)期的兌現(xiàn)與修正。”方正中期有色金屬高級(jí)研究員尹心表示，海外方面，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息周期和美國(guó)通脹的動(dòng)態(tài)博弈，以及全球制造業(yè)衰退的具體節(jié)奏。國(guó)內(nèi)方面，關(guān)注弱復(fù)蘇向強(qiáng)復(fù)蘇的轉(zhuǎn)換時(shí)間點(diǎn)，以及經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期和落地的情況。

“從基本面來(lái)看，銅市呈現(xiàn)出供需雙強(qiáng)的格局?！币姆治稣J(rèn)為，從供應(yīng)端來(lái)看，今年上半年盡管部分地區(qū)出現(xiàn)一定的供應(yīng)擾動(dòng)，但在剛果（金）、印尼等地的新增項(xiàng)目穩(wěn)步擴(kuò)張下，全球銅礦產(chǎn)量仍維持增長(zhǎng)。隨著4月份開始拉丁美洲供應(yīng)擾動(dòng)的事件減少，銅礦產(chǎn)量恢復(fù)快速增長(zhǎng)，加工費(fèi)亦持續(xù)反彈。冶煉方面，受益于中國(guó)產(chǎn)量的快速釋放，全球精煉銅產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)。未來(lái)在新增產(chǎn)能繼續(xù)投放、檢修減少以及高利潤(rùn)的刺激下，冶煉產(chǎn)量仍能保持高增速。從需求端來(lái)看，今年上半年銅消費(fèi)情況好于預(yù)期。盡管海外制造業(yè)陷入衰退周期，但在中國(guó)地產(chǎn)竣工周期復(fù)蘇、異常高溫導(dǎo)致的空調(diào)需求大增和新能源對(duì)銅需求的提振背景下，銅成為工業(yè)品中少數(shù)維持需求景氣度較高的品種。

中信建投期貨有色金屬高級(jí)分析師張維鑫表示，目前銅的基本面強(qiáng)勁，庫(kù)存處在低位，且仍在持續(xù)去庫(kù)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水保持高位，LME現(xiàn)貨亦由前期貼水轉(zhuǎn)為升水，供需延續(xù)緊平衡狀態(tài)。但是7—8月份為消費(fèi)淡季，且二季度電力投資高增長(zhǎng)是銅消費(fèi)強(qiáng)勁的主要因素之一，進(jìn)入三季度后，需求面臨較大回落壓力。銅的基本面是強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期的狀態(tài)，非常符合當(dāng)前近月合約強(qiáng)BACK結(jié)構(gòu)特征。

政策預(yù)期層面，市場(chǎng)關(guān)注7月31日會(huì)議后更多穩(wěn)增長(zhǎng)措施的出臺(tái)，但從6月降息至7月底的這段時(shí)間，關(guān)于政策預(yù)期的博弈可能反復(fù)，重點(diǎn)是政策的力度和效果存在不確定性。由于前期反彈存在過度樂觀的可能，近段的回落也存在預(yù)期下修的因素。

展望后市，張維鑫認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇狀態(tài)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)因?yàn)楦呃室种贫霈F(xiàn)下行甚至衰退，且終端需求的回落會(huì)促成供需關(guān)系轉(zhuǎn)向?qū)捚胶鉅顟B(tài)，下半年銅價(jià)大概率弱勢(shì)下跌。

從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，張維鑫認(rèn)為，下半年人民幣匯率有望反彈，這將導(dǎo)致滬銅價(jià)格的補(bǔ)跌，因而當(dāng)前價(jià)格水平下，配置滬銅空單是較好的機(jī)會(huì)。除此之外，可以關(guān)注超跌反彈的機(jī)會(huì)。從目前來(lái)看，全球發(fā)生經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)的可能性不大，經(jīng)濟(jì)下行源自于正常的波動(dòng)。在此背景下，銅價(jià)下跌不會(huì)“一瀉千里”，而是波折起伏，短時(shí)間內(nèi)急跌后，會(huì)出現(xiàn)較好的多單配置窗口。

尹心認(rèn)為，下半年，隨著海外發(fā)達(dá)國(guó)家加息的逐步深入，衰退預(yù)期將進(jìn)一步升溫，在國(guó)內(nèi)不大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的前提下，“銅博士”仍面臨較大下行壓力。市場(chǎng)機(jī)會(huì)方面，鑒于短期現(xiàn)貨緊張與遠(yuǎn)端偏弱的預(yù)期將延續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，投資者可以關(guān)注基差和月間差價(jià)可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)，同時(shí)，也可以利用期權(quán)等衍生品工具增加策略的多樣化配置，如做多波動(dòng)率策略等。此外，市場(chǎng)在高波動(dòng)環(huán)境下，投資者應(yīng)該更加重視風(fēng)險(xiǎn)管理，如倉(cāng)位控制、嚴(yán)格止損等。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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